货币挂钩是一种政府政策，将本国货币的汇率钉住另一种货币（通常是美元）。中央银行通过买卖本币并持有足够的外汇储备来维持这一挂钩，使承诺具有公信力。
“Pegging”（挂钩）也可以指一种非法的期权交易策略，在期权到期前操纵其价格。然而，在外汇和加密货币市场中，该术语几乎总是指本文所述的汇率安排。
什么是货币挂钩？
货币挂钩——也称固定汇率制——是指政府或中央银行将其货币的价值以特定汇率固定于另一种货币、一篮子货币或黄金的安排。政府不是让供需决定货币价格，而是有意将其与一个稳定的锚定物（最常见的是美元）挂钩。
这与浮动汇率制不同，浮动汇率制下汇率由每日市场波动决定；也与有管理的浮动汇率制不同，后者当局偶尔干预但不承诺保持某一特定汇率。货币挂钩是一项正式承诺，打破它会带来严重的经济和政治后果。
各国为何要将货币挂钩？
各国采用货币挂钩有几个实际原因：
- 降低汇率风险。当汇率可预测时，跨境贸易、投资或借贷的企业可以更轻松地进行规划。
- 锚定通胀。与美元等低通胀货币建立可信的挂钩可以降低通胀预期并稳定物价。
- 促进贸易和投资。外国投资者通常更青睐那些资金不会因汇率波动而突然贬值的国家。
- 建立政策公信力。管理良好的挂钩传递出纪律性，从而吸引资本。
主要的权衡被称为“不可能三角”：一个国家无法同时维持固定汇率、独立的货币政策和开放的资本流动。它至少必须放弃其中之一。在实践中，实行挂钩的国家往往不得不跟随锚定货币发行国的利率政策，即使该政策并不适合本国国情。
货币挂钩如何运作？
货币挂钩不是一次性公告，它需要持续管理。
央行干预。当本币汇率低于目标时，中央银行动用外汇储备买入本币，从而支撑汇率；当本币升值过高时，中央银行卖出本币并买入外币。
利率政策。加息会吸引投资者并支撑货币；降息则会削弱货币。许多实行挂钩的经济体将利率作为第二道防线。
储备。挂钩的可信度取决于其背后的储备。如果投资者认为某国的储备太少，或认为捍卫挂钩在政治上不可行，他们就可能对该货币进行投机，从而加剧压力。
货币挂钩的类型
- 硬挂钩/货币局制度。中央银行以锚定货币储备为本币提供全额支持，并承诺无限兑换。香港的货币制度和保加利亚的货币局制度就是例证。
- 软挂钩/区间固定汇率。汇率固定在一个允许的区间内。软挂钩允许在当局干预前出现小幅波动。
- 爬行挂钩。目标汇率逐步调整，通常是为了反映本国经济与锚定国之间的通胀差异。
- 货币篮子挂钩。本币与多种外币的加权平均值挂钩，而不是只锚定单一货币。
货币挂钩的现实案例
阿联酋迪拉姆（AED）。迪拉姆与美元挂钩，1美元兑3.6725迪拉姆的汇率已维持数十年，支撑了这个重要区域中心的贸易和旅游业。
港元（HKD）。香港的联系汇率制度于1983年引入，港元兑美元在7.75至7.85的区间内兑换。大量美元储备帮助香港渡过了多次金融危机。
沙特里亚尔（SAR）。里亚尔与美元挂钩，汇率为1美元兑3.75里亚尔，主要是因为沙特石油出口以美元计价。
丹麦克朗（DKK）。丹麦将克朗与欧元挂钩，汇率在ERM II（欧洲汇率机制II）区间内波动，但并未采用欧元作为本国货币。
加密货币中的挂钩：稳定币
挂钩概念是稳定币的核心。稳定币是一种加密资产，通过锚定一种参考资产（通常是美元）来保持价值稳定。
法币抵押稳定币。Tether（USDT）和USD Coin（USDC）的发行商等公司持有美元储备，并按1:1的比率发行可赎回代币。如果代币市场价低于1美元，套利者就会买入代币并赎回1美元，从而将市场价格推回挂钩水平。
算法稳定币。一些稳定币试图在没有中心化储备的情况下维持挂钩，通过调整供应量或在代币之间进行套利。TerraUSD（UST）在2022年5月因信心丧失引发死亡螺旋而崩盘，显示出无抵押算法挂钩可能多么脆弱。
这与传统金融中的道理相同：挂钩的牢固程度取决于支持它的储备或机制。
货币挂钩的优势与劣势
优势
- 为贸易、投资和偿债提供可预测性
- 当锚定货币稳定时降低通胀预期
- 降低跨境交易成本
劣势
- 丧失独立的货币政策
- 储备成本高昂，需要持续干预
- 货币估值过高或过低的风险，可能造成持续的贸易失衡
- 公信力减弱时容易遭受投机性攻击
货币挂钩何时会崩溃
阿根廷（1991–2002年）。可兑换计划将1比索固定为1美元，结束了恶性通胀，但在沉重债务和经济衰退下，这一固定汇率变得不可持续。2002年初，该挂钩崩溃，引发了严重的经济和社会危机。
英国在欧洲汇率机制中（1990–1992年）。英国加入欧洲汇率机制以控制通胀，英镑与德国马克挂钩并在一定区间内波动。1992年9月16日，在花费数十亿美元捍卫汇率后，英国政府选择退出。这一天后来被称为“黑色星期三”。
瑞士（2011–2015年）。瑞士国家银行于2011年设定1欧元兑1.20瑞士法郎的下限，以阻止法郎过度升值。2015年1月15日，该行在没有警告的情况下取消了这一下限，法郎在几分钟内大幅上涨约30%。
这些案例显示出一种共同模式：货币挂钩可以多年看似稳定，但当基本面偏离锚定汇率时，要维持挂钩就必须付出巨大代价，甚至根本不可能。
关于挂钩的常见误解
- “货币挂钩意味着汇率永远不变。”许多挂钩允许一定区间，爬行挂钩还会随时间调整目标。即便是硬挂钩，如果放弃承诺，也可能被贬值。
- “货币挂钩消除了货币风险。”它消除了对锚定货币的汇率波动，但没有消除挂钩破裂的风险——而挂钩破裂造成的损失往往比正常浮动汇率波动更大。
- “所有稳定币都一样。”法币抵押、储备抵押和算法稳定币有不同的机制，风险特征也大不相同。
- “货币挂钩等同于美元化。”美元化是使用美元作为法定货币。实行挂钩的国家仍然发行自己的货币，而且至少在原则上可以改变汇率。
- “货币挂钩对每个人都有好处。”当挂钩使本币变得昂贵时，出口商可能失去竞争力，而进口商和外币借款者则从中受益。利益的分配很少是均等的。
常见问题
简单来说，什么是货币挂钩？
货币挂钩是政府或中央银行将其货币与另一种货币（通常是美元）保持固定价值的承诺。中央银行通过买卖本币来维持这一汇率。
挂钩货币是好是坏？
取决于经济体的情况。货币挂钩可以降低通胀和汇率风险，但会限制货币政策，并且需要大量储备。当经济基本面与固定汇率相抵触时，它最为危险。
哪些货币与美元挂钩？
例如阿联酋迪拉姆、沙特里亚尔、港元、巴拿马巴波亚以及几种加勒比货币。具体机制各不相同。
稳定币如何维持挂钩？
法币抵押稳定币持有美元储备，并允许按1:1赎回。如果代币价格跌破1美元，交易者买入并赎回，从而恢复价格。算法稳定币则使用供应调整机制，这种机制在危机中可能失效。
货币挂钩破裂会发生什么？
货币通常会大幅贬值，外币债务更难偿还，中央银行也会失去公信力。依赖固定汇率的企业和家庭可能遭受突然的损失。
结论
货币挂钩是一种以灵活性换取稳定性的汇率政策。它支持贸易、投资和通胀控制，但需要持续管理，并在基本面变化时带来真实风险。同样的原则也适用于稳定币：挂钩的可靠性取决于其背后的储备或机制。
本文的读者对象
本文面向金融新手、加密货币投资者、从事国际贸易的企业主，以及需要清晰了解货币挂钩和稳定币挂钩的学生——不仅仅是定义，还涉及机制、风险和现实案例。
本文作者是谁？
本文由Martha Grizzard撰写。她是市场运营、资产策略和风险控制方面的专家。她曾在传统金融机构从事投资和产品设计工作，之后进入加密货币行业，并参与了多个交易和资产管理项目。她的专长领域包括稳定币、收益产品和流动性管理。
为什么会有这篇文章
这篇文章旨在澄清一个常被误解的金融和加密术语。“Pegging”一词有多种含义，而简短的释义无法让读者获得所需的背景。本文解释了机制、权衡、失败案例和稳定币应用，使读者不仅了解挂钩是什么，还了解它如何运作以及在哪些环节可能破裂。
