我們正在分析PaperTrade的架構，這是一個最近與HyperEVM執行層整合的去中心化永續協議。這項技術探索專為成熟的市場參與者、流動性架構師和風險管理者設計，他們正在評估永續交換領域中新興的「賭場式」模型。理解此協議的設計至關重要，因為它實現了一種遞歸的、損失加權的權益模型，從根本上重新配置了交易者破產與協議所有權之間的關係。
快速解答：PaperTrade協議
核心架構：PaperTrade作為一個點對池的「賭場式」模型運作，用戶使用從HyperCore預編譯的價格數據與公共流動性池進行交易。
經濟激勵：採用「三零」模型——0%資金費率、0%執行費用和0%滑點——通過對實現淨利潤徵收協議稅來抵消。
流動性來源：該池完全是內生的，完全由交易者的實際損失構成，而非外部風險資本或傳統的流動性提供者存款。
結算邏輯：雖然初始保證金會立即返還，但交易利潤則通過鏈上債權人隊列按進入時間優先分配。
PAPER權益：一種原生實用代幣，鑄造給虧損的交易者，授予他們對協議收入和超額流動性的長期索取權。
HyperEVM上的PaperTrade是什麼？
PaperTrade是部署在HyperEVM上的高性能永續交易所，HyperEVM是Hyperliquid L1的無需許可智能合約層。與使用自動做市商（AMM）或中央限價訂單簿的標準去中心化交易所不同，PaperTrade通過直接與公共金庫進行投注來運作。根據HyperEVM開發者文檔，該網絡的雙引擎架構允許像PaperTrade這樣的協議以單一區塊最終性從HyperCore讀取最終化的金融狀態，從而實現市場價格的高保真鏡像，而無需實際訂單執行。
它是如何運作的？
該協議作為一個閉環系統運作，其中「莊家」是社區擁有的流動性池。當用戶開倉時，智能合約鎖定其保證金並跟踪相對於Hyperliquid預言機的價格變動；虧損交易會導致保證金被永久吸收到LP池中。對於盈利交易，協議會立即返還初始保證金，但利潤會被記錄在一個順序支付隊列中。正如Coin68對PaperTrade的技術評論所詳細介紹的那樣，這種機制確保協議僅在新資本通過其他參與者的虧損進入系統時支付盈利，從而保持償付能力。
零資金費率是真的嗎？
是的，「零資金費率」在PaperTrade環境中是字面意義上的現實。因為該協議不使用點對點匹配系統，所以不需要在多方和空方之間進行價格錨定激勵。在傳統的永續合約中，資金費率的存在是為了激勵少數方以平衡多數方；然而，由於PaperTrade用戶僅與金庫競爭，因此不存在「多方 vs 空方」的不平衡需要解決。雖然資金費率嚴格為0%，但用戶必須接受「結算風險」作為主要權衡，即盈利提取的速度直接取決於生態系統內的總體虧損率。
PaperTrade的主要特點
基於預言機的執行：交易以HyperCore預編譯提供的確切價格結算，消除了低流動性對中常見的0.01美元以上的滑點。
零費用進入：該協議取消了標準的0.02%至0.05%的執行費用，使得高頻策略變得可行，否則這些策略將無利可圖。
利潤稅：僅對盈利交易徵收可變協議費，用於維持LP池的增長並補貼PAPER質押者。
異步支付：使用債務隊列保護協議免受「有毒流動」或協調盈利的影響，這些情況會耗盡傳統的流動性池。
PAPER代幣與流動性模型
基於虧損的鑄造：根據用戶虧損的美元價值發行PAPER代幣，當池資金低於2,000,000美元時，每虧損1.00美元固定鑄造100 PAPER。
動態衰減：當LP池超過2,000,000美元時，鑄造難度增加，根據PaperTrade官方鑄造曲線減少每單位虧損生成的PAPER數量。
硬頂流動性：LP池設計有5,000,000美元的上限；一旦達到此閾值，100%的進入虧損將分配給PAPER質押者。
收入分享：質押的PAPER授予持有者從盈利交易者徵收的「成功稅」中按比例分配的份額。
傳統永續模型 vs PaperTrade
流動性來源：傳統模型依賴外部LP（如GLP或HLP），而PaperTrade完全依賴內部虧損交易的「燃燒」。
資金機制：大多數DEX使用每小時資金費率來跟踪現貨價格，而PaperTrade無論市場偏向如何都保持靜態0%費率。
執行質量：標準DEX涉及基於深度的滑點；PaperTrade通過使用鏡像價格預言機提供0.00%滑點。
提取速度：傳統平台提供即時盈利結算，而PaperTrade使用依賴未來協議流入的順序隊列。
在HyperEVM中的背景
PaperTrade的部署標誌著開發者如何利用Hyperliquid L1雙引擎架構的重大演進。通過將高風險的「賭場式」邏輯隔離在HyperEVM上，即使在協議極端波動期間，HyperCore的核心金融穩定性也不會受到影響。正如Hyperliquid基金會技術博客所述，這種隔離使PaperTrade能夠提供對於基礎L1層來說過於激進的交易功能。
常見問題：
問：誰是「Jez」，他與平台的關係是什麼？
Jez是一位高調的加密貨幣交易員，也是Hyperliquid生態系統的早期支持者，在Lighter和Variational等協議的空投排行榜上一直名列前茅。他是PaperTrade的主要架構師，利用其市場經驗設計了這種「賭場式」模型。
問：PaperTrade智能合約是否經過專業審計？
雖然PaperTrade通過HyperEVM利用了HyperBFT共識的安全性，但目前沒有公開記錄顯示其特定債務隊列邏輯經過第三方安全審計。用戶與協議的自定義智能合約交互需自擔風險，因為該系統依賴於實驗性的「龐氏經濟」結算代碼。
問：平台上具體有哪些交易對可用？
PaperTrade理論上可以支持Hyperliquid上列出的任何永續交易對，因為它作為Hyperliquid訂單簿的鏡像運作。這通常包括主要資產如比特幣和以太坊，以及生態系統特定代幣和流行的中市值資產。
問：我如何實際訪問PaperTrade界面？
訪問通過協議的去中心化應用（dApp）前端提供，需要配置用於HyperEVM網絡的錢包連接。用戶必須手動將HyperEVM RPC設置添加到其錢包中以與PaperTrade智能合約交互。
問：開始交易是否有最低存款要求？
協議範圍內沒有最低存款要求；然而，用戶必須在其HyperEVM錢包中持有足夠的HYPE以支付gas費。此外，初始保證金必須足以滿足特定頭寸規模和槓桿使用的抵押要求。
問：如果盈利隊列已滿，我還能提取本金嗎？
是的，該協議設計為在平倉時立即返還您的初始保證金。「債務隊列」僅適用於交易期間獲得的淨利潤，確保您不會因池流動性限制而失去對原始資本的訪問權。
結論
PaperTrade通過將經濟負擔從主動交易費用轉移到結構化的債務和權益隊列，成功提供了一個零資金費率的環境。監控LP池的總鎖定價值（TVL）可以幫助參與者確定當前環境是更適合通過戰術性虧損「鑄造」權益，還是在池接近其5,000,000美元上限時「質押」以獲取收益。我們建議用戶將其視為一個實驗性場所，優先考慮需要精確預言機執行的策略，同時注意盈利支付的延遲。
關於本文
本分析由Craig Green準備，目的是提供必要的結構性見解，以區分傳統DeFi流動性和實驗性的「龐氏經濟」權益模型。
我們通過審計協議的邏輯（如Hyperliquid官方文檔所述）並將這些發現與HyperEVM的架構規範交叉參考，開發了這項分析。這種方法優先考慮智能合約透明度和歷史市場先例，而非投機情緒。
