貨幣掛鉤是一種政府政策，將一個國家的匯率固定於另一種貨幣，通常是美元。中央銀行透過買賣本國貨幣並持有足夠的外匯存底，讓這項承諾具有可信度，藉此維持掛鉤。
「Pegging」也可以指一種非法的選擇權交易策略，用來在到期前操縱選擇權價格。不過，在外匯和加密貨幣市場中，該詞幾乎總是指本文所述的匯率安排。
什麼是貨幣掛鉤？
貨幣掛鉤——也稱為固定匯率——是指政府或中央銀行將本國貨幣的價值設定在特定匯率，相對於另一種貨幣、一籃子貨幣或黃金。政府不是任由供需決定貨幣價格，而是刻意將其連結至穩定的錨定標的，最常見的是美元。
這與浮動匯率不同，浮動匯率由每日市場變動決定價值；也與管理浮動匯率不同，管理浮動匯率下當局僅偶爾干預，但不做出維持特定匯率的有約束力承諾。貨幣掛鉤是一項正式承諾，打破它會帶來嚴重的經濟和政治後果。
各國為什麼要實行貨幣掛鉤？
各國出於幾個實際原因會採用掛鉤制度：
- 降低匯率風險。當匯率可預測時，進行跨境貿易、投資或借貸的企業能更容易規劃。
- 錨定通膨。可靠地掛鉤至美元等低通膨貨幣，可以降低通膨預期並穩定物價。
- 促進貿易與投資。外國投資者通常偏好其資金不會因匯率波動而突然貶值的國家。
- 建立政策公信力。管理良好的掛鉤制度傳達出紀律，能吸引資本。
主要的取捨被稱為「三元悖論」：一個國家無法同時維持固定匯率、獨立的貨幣政策和開放的資本流動。它至少必須放棄其中一項。實際上，實行掛鉤的國家通常必須跟隨錨定貨幣發行國的利率政策，即使該政策不適合本國情況。
貨幣掛鉤如何運作？
掛鉤不是一次性的宣布，而是需要持續的管理。
中央銀行干預。當本國貨幣貶至目標以下時，中央銀行動用外匯存底買入本國貨幣，以支撐匯率。當貨幣升值過多時，中央銀行賣出本國貨幣並買入外國貨幣。
利率政策。升息吸引投資人並支撐貨幣；降息則會削弱貨幣。許多採行掛鉤的經濟體將利率作為第二道防線。
外匯存底。貨幣掛鉤的可信度取決於背後的外匯存底。如果投資人認為一個國家的外匯存底太少——或認為捍衛掛鉤在政治上不可能——他們就可能投機攻擊該貨幣，加速壓力。
貨幣掛鉤的類型
- 硬掛鉤／貨幣發行局。中央銀行以錨定貨幣的外匯存底全額支持本國貨幣，並承諾無限兌換。香港的貨幣制度與保加利亞的貨幣發行局即是例子。
- 軟掛鉤／區間固定匯率。匯率在一定允許區間內固定。軟掛鉤允許小幅波動，之後當局才會干預。
- 爬行掛鉤。目標匯率會逐步調整，通常是為了反映國內經濟與錨定國家之間的通膨差異。
- 釘住一籃子貨幣。貨幣與多種外幣的加權平均掛鉤，而非單一貨幣。
貨幣掛鉤的實際案例
阿聯酋迪爾汗（AED）。迪爾汗幾十年來維持每美元 3.6725 AED 的掛鉤，支持了這個重要區域樞紐的貿易與旅遊業。
港元（HKD）。香港於 1983 年引入聯繫匯率制度，港元兌美元在 7.75 至 7.85 的區間內轉換。龐大的美元儲備幫助香港度過多次金融危機。
沙烏地里亞爾（SAR）。里亞爾與美元掛鉤，匯率為每美元 3.75 里亞爾，主要因為沙烏地石油出口以美元計價。
丹麥克朗（DKK）。丹麥將克朗與歐元掛鉤，在 ERM II 區間內波動，雖然該國並未採用歐元作為貨幣。
加密貨幣中的貨幣掛鉤：穩定幣
掛鉤概念是穩定幣的核心。穩定幣是一種加密資產，設計目的是透過與參考資產（通常是美元）掛鉤來維持穩定價值。
法幣擔保穩定幣。Tether（USDT）和 USD Coin（USDC）發行商等公司持有美元儲備，並發行可按 1:1 兌換的代幣。如果代幣價格低於 1 美元，套利者會買入並以 1 美元贖回，將市場價格推回掛鉤水準。
算法穩定幣。一些穩定幣嘗試在沒有中心化儲備的情況下維持掛鉤，利用供應量調整或代幣之間的套利機制。TerraUSD（UST）在 2022 年 5 月因信心崩潰引發死亡螺旋而崩盤，顯示無擔保的算法掛鉤有多麼脆弱。
教訓與傳統金融相同：貨幣掛鉤的強度取決於支持它的儲備或機制。
貨幣掛鉤的優點與缺點
優點
- 貿易、投資與債務償還的可預測性
- 當錨定標的穩定時，通膨預期較低
- 降低跨境交易成本
缺點
- 失去獨立貨幣政策
- 高昂的外匯存底成本與持續干預
- 貨幣被高估或低估的風險，可能造成持續的貿易失衡
- 當可信度減弱時，容易遭受投機性攻擊
貨幣掛鉤何時會失敗
阿根廷（1991–2002）。「可兌換計劃」將 1 披索固定為 1 美元，終結了惡性通膨，但在沉重的債務與衰退之下，固定匯率變得無法持續。掛鉤在 2002 年初崩潰，造成嚴重的經濟與社會危機。
英國參與歐洲匯率機制（1990–1992）。英國加入歐洲匯率機制以控制通膨，英鎊在區間內與德國馬克掛鉤。1992 年 9 月 16 日，在花費數十億資金捍衛匯率後，英國政府退出。這一天被稱為「黑色星期三」。
瑞士（2011–2015）。瑞士國家銀行在 2011 年設定歐元兌瑞郎 1.20 的下限，以防止瑞郎過度升值。2015 年 1 月 15 日，該行無預警取消下限，瑞郎在數分鐘內急升約 30%。
這些案例顯示一個共同模式：掛鉤可能多年看似穩定，但當基本面與錨定匯率脫節時，若不付出巨大代價，便無法繼續捍衛。
關於掛鉤的常見誤解
- 「掛鉤代表匯率永遠不變。」許多掛鉤允許區間波動，爬行掛鉤會隨時間調整目標。即使是硬掛鉤，若放棄承諾，也可能貶值。
- 「掛鉤消除了貨幣風險。」掛鉤消除了對錨定貨幣的波動，但沒有消除掛鉤破裂的風險——而且掛鉤破裂造成的損失，往往比一般浮動匯率波動更大。
- 「所有穩定幣都一樣。」法幣擔保、儲備擔保和算法穩定幣有不同的機制和截然不同的風險特徵。
- 「貨幣掛鉤等同於美元化。」美元化是使用美元作為法定貨幣。實行掛鉤的國家仍發行本國貨幣，而且至少在原則上可以改變匯率。
- 「掛鉤對所有人都有利。」當掛鉤使本國貨幣昂貴時，出口商可能失去競爭力，而進口商和外國借款人則受益。利益的分配很少是均等的。
常見問題
簡單來說，什麼是貨幣掛鉤？
貨幣掛鉤是政府或中央銀行維持本國貨幣與另一種貨幣（通常是美元）之間固定價值的承諾。中央銀行透過買賣本國貨幣來維持該匯率。
掛鉤貨幣是好是壞？
這取決於經濟狀況。掛鉤可以降低通膨與匯率風險，但也限制了貨幣政策，並需要大量外匯存底。當經濟基本面與固定匯率背道而馳時，最為危險。
哪些貨幣與美元掛鉤？
例子包括阿聯酋迪爾汗、沙烏地里亞爾、港元、巴拿馬巴波亞，以及幾種加勒比地區貨幣。具體機制各不相同。
穩定幣如何維持掛鉤？
法幣擔保穩定幣持有美元儲備並允許 1:1 兌換。如果代幣價格跌破 1 美元，交易者會買入並贖回，使價格恢復。算法穩定幣則採用供應量機制，而這種機制可能在危機中失靈。
當貨幣掛鉤破裂時會發生什麼？
貨幣通常會急劇貶值，外幣債務更難償還，中央銀行也會失去信譽。依賴固定匯率的企業和家庭可能遭受突然損失。
結論
貨幣掛鉤是一種以彈性換取穩定的匯率政策。它有助於貿易、投資與通膨控制，但需要持續管理，且當基本面改變時會帶來實際風險。同樣的原則也適用於穩定幣：貨幣掛鉤的可靠性，取決於背後的儲備或機制。
本文的目標讀者
本文適合金融新手、加密貨幣投資者、從事國際貿易的企業主，以及需要清楚了解貨幣掛鉤與穩定幣掛鉤的學生——不僅是定義，還有機制、風險與實際案例。
誰創作了這篇內容？
本文作者是 Martha Grizzard，她是市場操作、資產策略與風險控制的專家。她曾在傳統金融機構從事投資與產品設計，之後進入加密貨幣產業，並參與多個交易與資產管理專案。她的專業領域包括穩定幣、收益產品與流動性管理。
這篇內容為何存在？
這篇內容旨在釐清一個常被誤解的金融與加密貨幣術語。「Pegging」一詞有多種含義，簡短的定義無法提供讀者所需的脈絡。本文說明其機制、取捨、失敗案例與穩定幣應用，讓讀者不僅了解掛鉤是什麼，還能知道它如何運作以及可能在何處破裂。
