本分析報告針對目前使用或評估Ethena的USDe作為被動收入來源的DeFi投資者、穩定幣持有者及收益追求者撰寫。
報告反映了加密貨幣衍生品市場的觀察、資金費率趨勢，以及機構交易台常用的跨市場套利策略。
為何USDe收益率下降？
USDe收益率下降主要是因為加密貨幣資金費率正在壓縮。
資金費率是Ethena模式背後的核心收入引擎。當市場強勁看漲時，交易者支付高額資金費率以維持多頭頭寸，從而為USDe持有者產生收益。
然而，在2026年：
市場槓桿較低
看漲情緒較弱
資金費率接近中性或負值
因此，衍生品產生的收入大幅下降。
這揭示了一個結構性問題：
USDe收益率高度依賴於週期性和情緒驅動的來源。
Ethena如何產生收益？
Ethena使用Delta中性策略，結合：
現貨資產曝險（如ETH）
永續合約空頭頭寸
收入來源包括：
資金費率
基差利差
此模型在以下情況下效果最佳：
市場呈上升趨勢
對槓桿的需求高
當這些條件消失時，收益率會迅速下降。
轉型中的主要風險是什麼？
最大的風險是流動性錯配。USDe允許近乎即時的贖回，但新的收益來源——例如：
機構信貸
傳統金融基差交易
鏈下策略
可能無法立即變現。
在壓力市場中：
流動性枯竭
多種資產相關性增強
贖回壓力增加
這可能導致強制平倉或損失
傳統金融收入能否取代加密收益？
部分可以——但不能完全取代。傳統金融策略提供：
較低的波動性
更可預測的回報
例子包括：
股票指數套利（如標普500期貨）
商品基差交易（石油、黃金）
信用利差
然而：
回報通常遠低於加密牛市收益率
機會更具競爭性和效率
結果：更穩定，但上漲空間較小
Ethena如何調整其策略？
Ethena正通過將其基差交易模型應用於傳統金融市場，實現多元化。
新領域包括：
股票指數期貨
商品（黃金、石油）
機構借貸
目標是：
減少對加密週期的依賴
平滑隨時間變化的收益
保持可擴展性
常見問題：關於USDe收益率與Ethena策略
問：什麼是USDe？它如何產生收益？
USDe是由Ethena創建的合成美元穩定幣。它使用Delta中性策略產生收益，該策略結合了加密現貨資產與永續合約空頭頭寸。主要收入來源來自加密資金費率和基差利差。
問：為何2026年加密資金費率下降？
加密資金費率下降是由於市場對槓桿的需求減弱。與之前的牛市週期相比，交易者採取多頭頭寸的積極性降低，導致資金費率較低甚至為負。這直接減少了USDe等策略的收益機會。
問：2026年USDe還值得持有嗎？
對於尋求相對穩定收益且波動性較低的用戶，USDe可能仍然適合。然而，對於追求高回報的投資者來說，它的吸引力較低。投資者在持有前應評估自身的風險承受能力和預期。
結論：投資者應有何預期？
USDe正從高收益、週期驅動的產品轉變為低收益、多元化的收入產品，這意味著爆炸性回報減少、一致性增加以及新型風險的出現。
