美债持续承压，沃什杰克逊霍尔讲话迎“信誉大考”

本周全球市场焦点转向杰克逊霍尔央行年会，美联储主席沃什周五讲话成为关键变量。此前7月FOMC会议维持利率不变，沃什提出“让市场替美联储加息”，但未能缓解市场对通胀的担忧；进入8月，美债收益率持续攀升、期限溢价走高，叠加中东局势推升油价、AI企业发债增加以及美国债务压力，美债收益率曲线进一步陡峭化。

与此同时，美国财政部扩大长期国债回购规模试图稳定市场，30年期美债收益率一度下行约10个基点，但次日便重新走高；随后美国8月标普PMI创四年新高，叠加油价上涨，财政部干预效果基本被抵消，货币与财政政策公信力均面临市场考验。

市场因此高度关注沃什能否在杰克逊霍尔释放更明确的抗通胀信号。预计其可能重申通胀风险尚未消除，强调利率仍是应对通胀的核心工具，并保留必要时进一步收紧政策的选项，但这并不意味着提前预告加息。7月FOMC会议纪要也显示，多名官员认为若通胀无法持续回落，未来可能需要进一步收紧政策。

长期政策框架方面，沃什预计仍将坚持减少美联储市场干预，包括减少前瞻指引和沟通频率、继续缩表、划清货币与财政政策边界，并强调AI对生产率和经济结构的长期影响。其“缩表+降息”的政策理念并未改变，但AI生产率提升需要时间，而当前油价上涨、资本开支扩张带来的通胀压力更加直接，长期理念与短期现实存在一定错位。

因此，本次讲话的关键在于沃什能否展现足够的政策灵活性。若其在坚持长期框架的同时明确回应短期通胀风险，美联储信誉有望修复，长端美债收益率或得到缓解、美元获得支撑，黄金可能承压；反之，若未能回应市场对通胀和政策信誉的担忧，10年至30年期美债收益率可能继续上行，美元承压，“货币贬值交易”则可能延续。