赤字、通胀与加息三重施压，美债收益率持续走高

特朗普第二任期初期，白宫曾希望通过财政整顿降低赤字，并让长期利率自然回落，但这一设想尚未兑现。当前美国预算赤字仍接近GDP的6%，与此同时通胀重新走高、美联储转向加息，10年期美债收益率上周触及2007年以来最高水平。政府提高关税、限制移民、减税与新增支出，加上伊朗战争推高石油和柴油价格，多重因素共同增加通胀压力。

高利率正迅速向实体经济和财政端传导。美国抵押贷款利率已由今年2月约6%升至7%以上，一笔40万美元新贷款的年利息支出相差约3000美元；工人薪资增速自3月以来未能跑赢通胀。截至9月底结束的财年，美国政府债务利息支出已超过1万亿美元，高于军费开支，财政空间进一步收窄。

财政部此前试图通过扩大长期国债回购规模缓解供给压力，在30年期美债收益率升至2007年以来高位后，将长期国债回购规模至少提高一倍，但收益率仅短暂下降便重新走高，显示技术性操作难以替代赤字控制。此前提出的“3-3-3”目标——将赤字降至GDP的3%、实际经济增长提升至3%、增加国内能源产量——目前也尚未实现，本财年赤字预计至少达到目标的两倍。

货币政策同样成为压力来源。本月美联储实施2023年以来首次加息，主要面对经济仍具韧性、AI投资推动需求增长，以及中东航运受阻带来的持续能源价格冲击。市场目前不仅需要重新评估美联储还将加息多少、持续多久，高利率不确定性本身也在推高长期国债收益率。与此同时，白宫内部对于继续加息能否解决能源驱动型通胀存在分歧。

伊朗战争进一步增加美国经济的不确定性。持续的油价、柴油价格上涨正向运输、农业及其他商品服务成本扩散，而强劲需求又提高了企业向消费者转嫁成本的能力。若经济随后转弱，美国政府可用于应对衰退的财政空间将明显受限；有经济学家估计，即使出现温和衰退，在当前赤字已接近GDP 6%的基础上，赤字也可能升至8%—9%。若届时美债需求同步下降，长期利率在经济衰退期间的下行空间也可能低于以往。

美国目前同时面对高赤字、高融资成本、能源冲击与偏紧货币政策，财政部单纯依靠债券回购难以扭转长期利率趋势。若通胀迟迟无法回落，美联储仍可能维持偏紧政策，美债收益率高位运行将继续压制美股及BTC、ETH等风险资产估值与流动性。