编者按：在宏观不确定性加剧、加密市场情绪持续低迷的背景下，市场正出现一种耐人寻味的背离：投资者情绪仍停留在「极度恐惧」区间，但部分资产价格却开始缓慢上行。
近期，去中心化衍生品交易平台 Hyperliquid（HYPE）成为社区讨论的焦点。BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 公开给出 150 美元的目标价（约为当前价格的 5 倍），引发市场关注。截至 2026 年 3 月 12 日，HYPE 价格约在 36 美元左右，24 小时涨幅约 5%，近 7 天累计涨幅超过 11%。
围绕其上涨逻辑，社区给出了多种解释：例如平台将约 97% 的收入用于回购并销毁代币，形成与交易活动直接挂钩的价值捕获机制；HIP-3 机制使用户能够在链上创建更多类型的永续市场，扩展潜在交易需求；同时，较低的 ADV/OI 比率也被部分市场参与者视为交易量更「真实」的信号。
本文综合 Arthur Hayes 与社区多位参与者的观点，尝试在情绪仍然谨慎的市场环境中，理解 HYPE 近期走强背后的结构性原因。
以下为原文：
加密市场目前正处在一种颇为微妙的状态之中：价格在缓慢上行，但投资者情绪却依然极度低迷。
加密恐惧与贪婪指数（Crypto Fear and Greed Index）仍停留在「极度恐惧」区间。然而，对于像 BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 这样的资深市场参与者而言，这种价格与情绪之间的背离，反而释放出另一种信号。
Arthur Hayes：HYPE 目标价 150 美元Hayes 认为，与其只盯着短期价格波动，或者贸然做空市场，不如把注意力转向去中心化交易所（DEX）。
他回顾过去的市场周期指出，在 2023 年那段横盘行情中，尽管交易者整体表现艰难，但像 GMX 这样的交易平台仍然依靠交易手续费实现了持续增长。
在他看来，随着越来越多的交易活动转移到链上，Hyperliquid（HYPE）也有可能走出类似的发展路径。
作为对比，像 Tether 或 Circle 这样的机构通常会将利润保留在公司内部；而 Hyperliquid 则采用不同的机制——大约 97% 的收入被用于回购并销毁 HYPE 代币，从而减少市场流通量，并在长期内为价格提供支撑。
基于这一商业模式，Arthur Hayes 认为，HYPE 的价格有潜力上涨至 150 美元。
「我对 HYPE 在 2026 年 8 月的目标价是 150 美元。按我写这篇文章时约 30 美元的价格计算，这意味着大约 5 倍的上涨空间。」
Hyperliquid 想要爆发，需要哪些条件？不过，要让这一目标价真正具备现实基础，Hyperliquid 仍需要实现更强劲的增长。目前，该平台的年化收入约为 8.43 亿美元，但若要支撑这样的估值，收入规模大致需要提升至约 14 亿美元。
其中一个关键增长动力，可能来自 HIP-3。
HIP-3 允许用户在链上创建无需许可（permissionless）的永续合约市场，并将标的资产直接锚定到传统资产。例如，纳斯达克 100 指数或贵金属。要启动这类市场，用户需要质押 50 万枚 HYPE 代币。
尽管这一机制推出时间不长，但 HIP-3 已经贡献了约 10% 的 Hyperliquid 收入。如果未来有更多交易者开始在链上对冲传统资产风险，这一业务板块可能会出现显著扩张。
社区普遍看涨 HYPE呼应 Hayes 的看法，一位 X 用户也表示，「即使世界处于战争之中，持有 HYPE 也可能是最好的决定」
除此之外，另一位用户也表示，「只要全球供应短缺导致某种大宗商品价格暴涨，Hyperliquid 就会捕捉到其中的货币投机需求。交易手续费和清算产生的收益都会流向 HYPE，使其表现跑赢市场。几周前我们在黄金上已经看到这种情况，现在我们又在 CL（原油）上看到了同样的现象。」
另一个支持看涨观点的重要指标，是 ADV/OI 比率（Average Daily Volume / Open Interest，即日均交易量与未平仓合约之比）。
Arthur Hayes 引用了这一指标，并表示：「在前五大永续合约 DEX 中，Hyperliquid 的交易量最真实，因为它的 ADV/OI 比率最低。」
不过，Hayes 也认为，随着时间推移和市场环境变化，Hyperliquid 在整体日均交易量（ADV）中的可见份额仍将持续提升。
&HYPE：价格与链上指标与此同时，在撰写本文时，HYPE 的交易价格约为 34.98 美元，过去 24 小时上涨了 13.37%。然而，尽管价格表现强劲，链上数据却显示市场情绪仍然相对谨慎。
Santiment 的数据显示，在 1 月中旬至 2 月中旬之间，开发者的建设进度与市场情绪之间出现了明显的分化：项目开发活动持续推进，但市场对该项目的情绪却并未同步转暖。
不过，投资者情绪仍然偏向负面，主要原因在于交易者更关注短期价格波动。直到最近，市场情绪才开始出现回升，这表明市场可能终于开始意识到该平台不断增强的实用性和收入模式。
值得一提的是，这并不是 Hayes 第一次对 HYPE 表现出强烈信心。早在 2 月 21 日，这位 BitMEX 联合创始人就在 X 上表示，他正在持续增持 HYPE，并将目标价设定为 150 美元。
在他此前的判断中，这一目标价可能在 2026 年 7 月实现；而在最新预测中，时间点则被推迟到 2026 年 8 月左右。不过，这一前提是该协议需要实现 约 14 亿美元的年化收入。
最终总结像 Hyperliquid 较低的 ADV/OI 比率这样的指标表明，其交易活动更多来自真实用户，而不是人为制造的虚假交易量。
与此同时，市场情绪依然保持谨慎，这说明投资者仍在等待更明确的信号，以确认平台能够实现持续性的增长。
