蝶式策略（Butterfly Position），也叫“飛蝶”或“飛行蝴蝶”，是一種中性期權策略，目標是在預期標的資產波動率變化時獲利。它是由四份選擇權合約組成的對稱結構，使用三個不同的執行價格。這種排列形狀類似蝴蝶，因此得名。
什麼是蝶式策略？
蝶式策略是透過在相同到期日下，使用三個不同的執行價格（X1、X2、X3）來建構的四份選擇權合約。具體結構是：買入一份執行價格為X1的選擇權、賣出兩份執行價格為X2的選擇權、再買入一份執行價格為X3的選擇權。其中，X2 是中間價，X1 是較低價，X3 是較高價。
蝶式策略是如何運作的？
蝶式策略的利潤來自於標的資產隱含波動率的下降。因為策略在波動率下降時，位於較高價（X3）和較低價（X1）的選擇權價值會下降，而中間執行價（X2）的選擇權價值相對穩定，從而帶來利潤。
蝶式策略的類型有哪些？
蝶式策略主要有兩種：多頭蝴蝶（Long Butterfly）和空頭蝴蝶（Short Butterfly）。
多頭蝶式策略：投資人買進中間執行價格X2的選擇權，賣出兩份較高執行價格X3的選擇權，同時買進一份較低執行價格X1的選擇權。
空頭蝶式策略：投資人賣出一份中間執行價格X2的選擇權，買入兩份較高執行價格X3的選擇權，同時賣出一份較低執行價格X1的選擇權。
什麼時候使用蝶式策略？
蝶式策略適用於投資者預期標的資產的隱含波動率將下降的情況。常見原因包括：
公司財報公佈前後：財報前通常波動率會上升，財報公佈後，隨著不確定性消除，波動率往往下降。
季節性波動：市場在某些時段（如夏季）通常波動較低，適合使用蝴蝶結策略。
市場整體趨勢：在市場穩定、波動性較低的時期，可使用蝶式策略獲利。
蝶式策略的風險
蝶式策略通常是中性或略偏空的策略，但也存在某種風險，包括：
波動率突然上升：若隱含波動率意外上升，蝶式策略可能虧損。
標的價格大幅波動：若標的資產價格向任一方向大幅移動，策略可能無法獲利，甚至產生損失。
時間價值流失：隨著選擇權到期日臨近，時間價值減少，也可能影響策略的效益。
總結：
蝶式策略是一種非方向性的選擇策略，適用於預期波動率下降的市場環境。此策略結構較複雜，實施前需仔細考慮市場狀況及風險承受能力。
